FH体育官网水落实出 现金流特征与案例分析之医疗器械制造业

2024-06-17 14:20:50

　　FH体育官网水落实出 现金流特征与案例分析之医疗器械制造业新年新气象，《水落实出》现金流行业分析系列直播课持续进行中。1月3日，2023年第一期直播课《医疗器械制造业》如期开展、热度不减，现金流研究院首席分析师王晓青老师继续担任主讲，深度讲解行业现金流特征及真实案例。以下是本期课程回顾：

　　医疗器械是指直接或者间接用于的仪器、设备、器具FH体育官网、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。医疗器械的种类繁多，主要分为以下四类：

　　医疗器械的生产需要取得相应的资质。监管机构根据风险程度将医疗器械划分为三类，相应的备案、注册、审批周期均有一定差异。

　　从注册的企业数量来看，生产一类、二类医疗器械的企业在2019-2020年数量快速增加，其中不乏防疫物资的生产企业的爆发式增长。而生产三类医疗器械的企业数量较为稳定，在2014年达到峰值，后逐渐回落至2100家左右。

　　医疗器械的大产业链实际上由制造端+批发零售端组成。上游包括原材料、零部件以及技术研发等领域，本行业主要包括四个子领域，而国内企业在中低端产品分布较多；产业链终端需求以B端为主，后疫情时代以家庭为单位的C端需求正在显现。

　　全球范围来看，医疗器械市场规模在2021年起快速增长，达到5335亿美元，5年CAGR约为7%。全球市场集中度较高。前10名集中度达到36.2%，前20名集中度超过50%。

　　我国医疗器械市场占全球的22%，规模接近万亿且仍处于高速增长阶段，5年CAGR达到18%。但从龙头企业来看，我国医械企业规模明显较小，同时TOP10市占率约为12%，整个行业还相对分散，在面对国际巨头时竞争力不足。

　　从区域来看，我国医疗器械的生产基本形成了长三角、珠三角和环京三大产业聚集区；从产品角度出发，医疗器械行业由多种专业器械及材料等组成，不同产品之间存在一定技术壁垒，企业短期内成长为行业巨头存在一定难度。

　　竞争力不足导致我国医疗器械国产化率较低，除低值耗材以及少部分医疗设备和高值耗材以外，我国大部分医疗器械国产率未达到50%，少部分低于10%。医疗器械的高端领域仍受到外资企业的垄断。

　　通过以价格换市场的方式推动医疗器械售价的降低，一轮采购合同2-3年，未中标企业需要面临在更小生存空间中竞争的风险。集采在高值耗材领域推广较快，在未来集采常态化或将促进产品线单一的中小企业的清退与行业的重新整合。

　　“两票制”与“集中采购”旨在推动医械采购的透明化、降低居民医疗成本。两票制目前只在部分省份公立医院或部分产品的范围产生影响，但集采的普及整体呈加速态势。随着医改不断深化，两项政策的影响将逐渐推动行业商业模式和竞争格局的重塑。

　　对于行业的未来成长空间，一般采用“药械比”（即药品和医疗器械人均消费额的比值）的指标进行测算。我国的药械比接近1 : 0.33，低于全球平均水平，远低于部分发达国家的1 : 1。由此估计，我国医疗器械市场仍有旷阔的成长空间。

　　随着人均可支配收入的增长以及老龄化的发展，家庭医护概念逐渐被更多人接受。血氧监测、血糖仪、理疗仪等家用医疗器械在近几年始终保持20%以上的增长速度，并在2020年市场规模突破1500亿元。

　　除家用市场外，旨在提高基层医疗机构接诊能力以及大型公立医院扩容的“医疗新基建”也成为扩大行业内需的推动力之一。同时，国家和地方政府对国产设备的采购发布引导性政策，推动国内医械企业的发展。

　　当前阶段，我国低值医疗器械基本可以实现国产化；政策的扶持推动国产替代在高值医疗器械（如CT、核磁共振、生化分析、彩超等）领域加速发展，但实现大面积替代仍需时日。

　　4、低值耗材：门槛较低、国产化程度高，竞争相对激烈；但需求量大且相对稳定，省级联盟集采是大势所趋。上述两行业中，成本控制将愈发重要。

　　行业规模高速发展，市场规模大且前景广阔；但行业发展最高速时点已过，当前阶段“两票制”、“带量采购”推动行业的商业模式重塑；

　　我们选择了四家A股上市的医疗器械生产企业，同时选择了四家收入规模较小的新三板企业，对比两组企业在近几年的财务表现的异同。选取的标准是输出产品而非服务。

　　两组企业在2020年、2021年基本上保持了高速增长，上市公司受疫情因素影响明显更大；剔除疫情带来的核酸检测、防疫物资、出口等因素后，上市公司和中小企业的收入增速出现一定分化。

　　大部分医疗器械企业以经销为主要的销售渠道。经销商的好处在于回款相对及时且可以层层沉淀，在非集采或非医院为终端的产品方面仍有较为活跃的场景。

　　我们对两组企业的毛利率和净利率进行分析。两组企业在盈利能力上整体上均处于较高的水平，2020年、2021年上市公司表现明显好于中小企业。而在细分行业上，我们大致得出“高值耗材 ＞IVD＞ 低值耗材 ＞ 医疗设备”的毛利率排名。

　　对每百元收入的经常性财务流向进行分析。其中占比最高的支出项为原材料、员工薪酬、研发投入和各项税费，四项合计约为68.2元。每百元流入可形成21.3元经营结余，在前期平稳时期，行业有一定赚钱能力。

　　通过上述拆解我们发现企业平均百元收入的研发投入约为5-6元，选取的样本与国内龙头企业（剔除低值耗材企业）情况基本一致，但与全球头部企业相比，研发投入占比仍偏低。

　　规模不同导致议价能力的差异，上市公司的营运周期明显小于中小企业。同时，行业的营运周期近两年有拉长的趋势，主要由于销售下滑导致存货规模的增加。此外，中小企业的存货跌价计提偏少，因此会带来一定利润虚高的问题。

　　由于医疗器械企业面临一定的不确定性，因此多数企业账面资金较为充足，以应对收入下滑等情况。账面资金较多不一定是最优解，可以营销理财。

　　极限测试：当企业收入、采购下滑50%，而其他活动不变时，大部分企业仅靠账面资金仍能维持1-2年的腾挪时间。

　　医疗器械制造业普遍资产负债率不高但呈现分化状态，近三年中小企业资产负债率上升较为明显。细分行业上，IVD企业和高值耗材的企业资产负债率相对更低。

　　企业近年对金融机构的债务需求有所增加，而中小企业的偿债压力相较上市公司而言更低。偿债能力方面，除B1企业收入暴增暴降导致偿债能力出现一定异常变化，其余企业均保持了较为稳定的偿债能力。